一、投资要点

　　1、2011 年报业绩符合我们的预期

　　2011 年度公司实现营业收入 71.85亿元，同比上升 23.34%；营业利润 2.86 亿元，同比上升 26.32%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元， 同比上升22.87%； EPS为0.77元； ROE为12.25%，比去年同期略降 2.07 个百分点；每股经营活动现金流 1.83 元。公司拟每股派现金 0.2 元(含税)，拟以资本公积金每 10 股转增 2 股。

　　2、市外门店增速显著高于市内门店，渠道下沉效果显著

　　公司在广东网点广、下沉早，自 1995 年起迈开连锁步伐，目前共有 26家百货门店，其中有 8家市外店和 2 家省外店。从 2009 年开始连续三年每年新开 4 家百货门店，11年新增 9.5 万平米面积，门店总面积超 60 万平米。有效分享了三四线城市经济的快速发展，广州市外门店增速高达 47.6%，有效支撑了收入的快速增长，随着经营日趋成熟市外店的毛利率也提升了 0.63 个百分点至 16.7%。

　　3、三大看点与三大出血点

　　未来发展主要关注三个方面： 一是大量新门店将在 2、3 年内陆续走出培育期，进入利润快速释放的收获季节；二是外扩步伐还将延续，每年新开 2-3 家店；三是从业态上看，将加大购物中心的开发力度。深圳、武汉、成都三大新店属于短期出血点，估计三店 11 年亏损约 4800 万，深圳店现已关门整顿。假如剔除三家新店的影响，则净利润同比增速超过 35%。

　　二、风险提示

　　市内竞争的加剧、新开门店培育期的拉长。

　　三、投资建议

　　广百09-11 三年快速扩张 12 家门店，约经过 3 年时间这些门店将陆续走出培育期，有望在未来 2-3 年迎来利润快速增长的“收获季节”，此外，储备项目充足，每年可能新开 2 家新门店，具备持续发力的潜力。 预计 12-14 年 EPS0.86、0.98、1.10 元，对应 PE 为 13、12、10 倍，估值处于行业中下水平。广百未来两年仍处在快速发展期，增长稳健且估值较低，我们看好广百以购物中心模式在广东区域内扩张前景，密切关注新门店盈利情况。