一、投资要点

　　1、饲料稳步增长

　　水产配合饲料全年共销售159 万吨，同比增长50% ，猪料销售42万吨，同比增长77% 。微生态制剂收入增长133%，虾苗生产销售120 亿尾，同比增长110%。高毛利业务增长快，毛利率提升至9.1%。

　　2、服务与管理竞相添彩

　　公司服务营销体系不断完善深化，水产苗种、饲料、微生态制剂、养殖模式服务等产业链架构的建立，令公司市场优势明显。此外，公司加大投入研发，2011年投入1.1 亿元，同比增长121%。

　　3、未来新增产能稳步释放

　　目前公司2011 年饲料产能约为590 万吨，预计2012、2013 年每年新增配合料产能180 万吨。由于水产饲料的季节性因素，我们预计未来其产能利用率约为60% 。

　　4、2012 年饲料景气将持续

　　受流行性腹泻等疾病影响仔猪价格过高，今年一季度生猪补栏不佳，我们测算单头猪盈利在300 元以下。随着二季度猪肉消费需求增长和三季度需求减弱，猪价将在波动中下行，使得下行周期变长，有利于畜禽饲料景气持续，同时也对鱼价有一定的支撑。

　　二、投资建议

　　我们预计公司2012-2014 年的销售收入分别为175.38、243.50和319.69亿元，同比分别增长 46.4% 、38.8% 和31.3% 。EPS分别为0.81 、1.06 和1.32 元，结合公司2012-14 年的盈利增长，我们给予公司25-30×12PE的估值水平。