一、投资要点

　　1、公司上下半年甲乙酮价格冰火两重天

　　受2011年3月日本地震海啸的影响，上半年甲乙酮市场呈现供不应求的现象，导致甲乙酮价格迅猛上涨，营业收入和利润都大幅增加；2011年下半年，公司4万吨甲乙酮改扩建完成投产，甲乙酮装置实际生产能力超过19万吨。但下半年开始市场需求低迷，价格跌进成本线，公司回吐部分上半年的利润。全年甲乙酮毛利率达到35.83%，同比增加5.63个百分点。

　　2、丁二烯价格未来5年长期看好，丁二烯项目年化增厚EPS0.2元左右

　　丁二烯的价格受天然橡胶价格支撑以及未来橡胶需求量不断增加的影响，未来5年都会保持2万元/吨以上的高位。公司10万吨丁二烯项目按照计划进行建设，预计于2012年5月份投产，该项目的投产将为公司增加一个新的利润增长点，达产后预计年化净利润在0.6-1.0亿元之间，增厚EPS0.2元左右。

　　3、公司管理费用大幅增加或与丁二烯项目研发投入有关

　　公司管理费用同比大幅增加0.59亿元或133.30%，主要是由于加大研发投入，包括技术改造、新产品研发等导致研发费用大幅增加。

　　二、风险提示

　　甲乙酮下游消费低迷，且未来技术替代趋势明显，增速放缓；丁二烯及稀土顺丁橡胶技术成熟度无法证实，会降低未来业绩的预期。

　　三、投资建议

　　我们判断去年一季度甲乙酮平均价格在1.2万元/吨，而今年的均价仅为8300元/吨，虽然产量有所增加，但是预计盈利同比增长在-10%左右。我们仍然维持公司2012-2014年未摊薄EPS 为1.11元、1.67元和2.04元，相应动态市盈率分别为20、13和11倍。