1、营收增长主要源自产品销量增长。
公司11年上半年营收10.51亿元，同比增长116.70%；第四季度营收1.77亿元，同比大幅下滑57.44%；而12年一季度营收1.79亿元，环比略增0.87%。公司季度营收与光伏行业景气度密切相关，特别是11年下半年以来，公司下游受欧洲危机、产能过剩等多重因素影响致开工不足，且近年来切割刃料微粉价格受下游盈利能力下滑等因素影响持续下滑。

2、回收业务与其它产品现亮点。
11年公司晶硅片切割刃料营收13.68亿元，同比增长23.90%，原因是公司切割刃料上半年销量大幅增长所致；废砂浆回收利用1.35亿元，同比增长41.51%，营收占比由10年的6.62%提升至11年的8.27%，原因是废砂浆项目达产后产能释放；其他产品营收1.30亿元，同比大幅增长416.95%，原因是公司积极开拓新产品。

3、公司规模优势显著。
目前公司碳化硅切割刃料合计总产能约8万吨，并具备上游原材料资源。同时，公司是国内最大的离线废砂浆回收利用企业，年处理能力已达9万吨，且该业务毛利率达40%以上。

4、12年关注硅粉提纯项目。
公司硅粉提纯项目是将碳化硅切割刃料和硅粉进行分离，并从中提取晶体硅，从而实现切割后硅料的循环利用。由于不涉及化学反应，从而可以降低成本与节约能源，目前项目已进入中试阶段，一旦量产将成望成为公司新的利润增长点。

二、风险提示
全球经济下滑超预期；光伏发电技术替代；切割技术替代；技术研发风险。

三、投资建议
预测公司2012年与2013年的每股收益(不考虑转股)为0.45元与0.62元，按今日的股价对应的PE分别为22.27倍与16.21倍。目前估值相对行业较为合理。