※投资要点◆乐普医疗公布了 2011年中期业绩，实现收入为人民币 4.69亿元(同比增长22.6%)，净利润为 2.63亿元(同比增长 25.9%)，整体上业绩低于我们预期；主要原因是：(1)核心产品心脏支架(占 2011年公司预测收入的 74%)收入增速低于预期，上半年收入仅同比增长 17.3%，低于预测的25%；增长的压力来自于外资企业在中国的销售力度逐步加强，进口产品的市场占有率略有回升；(2)手术配件销售低于预期，我们估算上半年实际收入不到 1000万元，远低于之前预测的 3000万元；(3)毛利率略低于预期，主要因为原材料和人工成本上升高于预期。

　　◆我们维持对该股的中性评级，公司正面临着一些挑战：(1)支架降价靴子待落地，国家针对支架的降价势在必行，但考虑到行业运行的平衡及稳定，我们认为降价幅度将为15%-20%，即国产支架单价降为9,000元左右；(2)支架手术配件业务进展缓慢，虽然产能已基本建设完毕，但销售没能跟上，我们认为公司在配件业务的销售体系仍有待改善，今年全年的销售将低于预期。

　　◆当然，公司未来的业务也不乏亮点：(1)无载体支架有望今年四季度正式销售，公司正在北京和上海公关，希望能在三季度补招标，进而有资格销售；由于产品性能的优越以及公司进一步的学术推广，无载体支架的销售价格将比原心脏支架高2,000元左右，这将缓解老产品降价带来的增长压力；(2)封堵器增长前景明朗，新农合对儿童先心病的补偿比例大幅度提升，将加速封堵器的增长；同时，公司将逐步加大出口销量，因此我们预测封堵器2010-13年收入复合增长率将为26%。

　　※盈利预测与投资建议 由于下调支架销售收入和支架手术配件收入，我们下调2011-13年EPS 6%/8%/8%，对应下调基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格7%到21.1元，对应28倍的2012年预测市盈率。风险：上行－支架销量好于预期；下行－支架降价幅度高于预期。