※投资要点◆铅锌精矿产量小幅下降，冶炼产品产量大幅下降。公司报告期内生产铜精矿含铜 5470 吨，含金 243 公斤，含银 88.51 吨(国内54.4 吨，澳洲 23.21吨，多米尼加10.9吨) 。铅锌精矿金属量15.23万吨，较上年同期下降 2.2%(国内9.64 万吨，澳洲5.59万吨)。铅锌冶炼产品产量大幅下滑，主要是因为韶关冶炼厂停产进行环保整顿。上半年仅生产锌锭5 万吨，较上年同期铅锌冶炼金属量19.9万吨减少了 74.87%。
◆韶关冶炼厂复产时间不达预期。2010年 10月21 日，韶关冶炼厂因废水排放造成北江中上游铊超标，被要求停产实施全面整顿。韶关铅锌冶炼产能总计为35 万吨，其中锌 25万吨，铅10万吨。根据公司公告，停产计提损失1.91亿元，影响净利润 1.44亿元，EPS0.07 元。目前，公司精炼系统和一粗系统已经复产，占总产能 2/3 的二粗系统继续停产整顿，所以对于韶冶下半年盈利保持谨慎态度。
◆未来两年重大项目有望完成并贡献利润。
 盘龙矿启动铅锌采选 3000t/d 处理量技术改造项目。目前已完成可行性研究和开采设计方案评审。该项目建设期为 1.5 年，项目达产后实现年采选规模 90万吨，年产铅锌精矿金属量 2.67万吨。
 波多西-银峰地下开采铅锌矿项目进入开发阶段。该项目建设期1.5年，开采期3.5年。计划生产160万吨矿石，平均品位锌8.3%，铅 3.1%，银38克/吨，铅锌精矿金属量为 4.5万吨。
 加上公司现有的精矿产能，那么预计到2013年底，公司铅锌精矿总产能达到 45 万吨。
※盈利预测与投资建议  假设2011-2012 年铅锭均价为17000和17500元/吨，锌锭均价为18000和18500元/吨，公司2011、2012年EPS为0.45和0.6元，对应PE为26.5和19.9X。公司资源自给率高、海外矿山已经开始实现盈利，且估值也不高，但是铅锌金属基本面短期还是不容乐观，所以给予“谨慎推荐”评级。