◆主业及汇兑贡献绝大部分利润：①上半年主业税前利润约为12.68亿，比去年同期的13.6亿下降1亿。②上半年公司实现净汇兑收益为8.2亿元，较去年同期的1.6亿增加6.6亿元。人民币兑换美元汇率升值1%，公司EPS增加约0.03元。③公允价值变动净收益0.81亿，比去年同期2.25亿减少1.4亿。

　　◆上半年客好货差，国内好于国际；航油成本上涨致使毛利略有下降：①上半年公司客运周转量485. 6亿客公里， 同比增长10.5%；客座率77.95%，同比提高2.14个百分点；每客公里收益为0.67元，比去年同期增加8.2%。分区域看，国内、国际航线可供座公里同比增长分别为6.58%、23.14%；客座率分别为79.98%、74.01%，同比分别提升2.8、1.5个百分点；客公里收益分别为0.68、0.60元，同比增长9.8%、5.8%。②上半年可用货邮吨公里、货邮运周转量分别下降9.0%、9.5%，货运载运率同比下降0.29个百分点，每吨公里收入为1.88元，比去年同期减少6%。但从月度数据看，6、7月货邮周转量、载运率均已实现正增长，货运业务有所好转。③上半年航油成本达133.77 亿元，同比增长33.51%,占运营成本的41.29%，主要是由于上半年航油消耗量同比增加约6.05%及平均油价同比增长25.89%所致。④上半年毛利率16.5%，比去年同期的18.0%下降了约1.5%个百分点。

　　◆京沪高铁冲击小于预期，公司对上海市场的控制力将有效减小高铁对票价的冲击：京沪高铁开通初期，对客流及票价均有一定冲击，但近期票价上行明显，预计票价冲击将稳定在10%以内。对客流短期分流不可避免，但预计一年后增速将回归正常增速。

　　盈利预测与投资建议 预计全年公司将实现净利润56.6亿，EPS0.50元，目前PE估值为11倍，维持“买入-A”评级。