海参增速快而稳，毛利或将略有下滑 近期水产品价格整体走高，尤以扇贝、海参、鲍鱼等海产品为代表。我们认为，短期内其价格蹿升确有黑天鹅性质的极端事件(漏油、恶劣天气)的影响，但中长期来看，需求持续旺盛背景下，海参等海珍品供给增速的逐步放缓必将对价格增长提供有力支撑，而受益于全球范围内供给减少，目前国内海产品出口的价格已接近历史高位(由于出口价格下半年一般都高于上半年，所以今年全年出口均价超越去年几成定局)，出口数量也水涨船高。

　　◆三文鱼预计最快于 10月份试水市场，明年开始逐步贡献业绩。 公司是国内首家卖“活”的三文鱼的，这个未知因素或将意味着公司产品直接卖给家庭或个人的难度会非常的大。公司 10月份试水市场的三文鱼重量在 2-3公斤，部分是因为考虑了国内居民的消费习惯(对于国内居民而言，2-3公斤的鱼已然算偏大，但是就三文鱼鱼种而言，算是较小的个头，且国外 2-3公斤的三文鱼受欢迎程度明显不及 5-6公斤)，我们预计公司届时会根据市场的销售行情来进一步细化未来销售三文鱼重量的大小。

　　◆从需求来看，海参的消费群体主要是全球华人，其中中国大陆是主要的消费市场。香港、台湾和新加坡等华人地区的海参消费发展经验均表明，人均GDP 突破6000 美元往往可以启动当地的海参消费热潮，这一规律也基本与我国目前主要的海参消费省区相吻合。我国人均GDP 目前只有4000多美元，人均GDP 的不断上升将进一步拉动国内海参消费需求。从定量来看，香港、台湾和新加坡等华人地区的人均海参(干货)消费量基本在30-90 公斤/每千人的水平。而我国目前海参主要消费省区的人均消费量只有10.57 公斤/每千人，全国居民的人均均消费量更是只有3.69 公斤/每千人。 人均消费量的差距隐含的是国内海参消费市场巨大的增长潜力。

　　※盈利预测与投资建议  基于前文的分析，我们认为，虽然存在一定的(正面与负面)的未知因素，未来公司三文鱼业务确有可能成为新的利润增长点，加速公司成长步伐。我们预计公司 2011和 2012年的 EPS分别为 0.41元和 0.62元，维持给予公司“增持”的投资评级，目标价格 19.20元，对应2012年 PE 31x。