※投资要点

　　◆含乳及植物蛋白饮料细分市场单品冠军，承德露露杏仁露需求稳定：杏仁露由野生杏仁加工而成，保健养颜营养价值高。独特口味使消费者接受需要一定时间，但一旦接受就会形成很强的消费粘性！承德露露在杏仁露市场上起步早，原料采购量大稳定，在此植物蛋白饮料单品上的市占率超90%，销售额达到20 亿 。

　　◆大股东控制权进一步增强，公司在收入方面有提升空间：2006 年万向正式成为控股股东，但在董事会中话语权较弱，从实际出发万向将利润考核作为重点，也使承德露露其后的利润增速几成一条直线！在2010 年万向集团正式控制股东会后，管理层和大股东行动一致性的增强将公司收入增长空间打开，有望在产能扩张的配合下至少达到行业平均收入增长水平

　　◆成长来自新品类和新区域，新品研发能力、渠道能力、管理层想法都在逐步发展：新品类的行业空间大，十亿极成功的植物蛋白饮料单品，如养元智汇六个核桃、椰树牌椰汁、银鹭花生牛奶不断显现，但公司现有渠道在价格体系和推广力度上都对新品支持不足，未来新品的发展很大程度上取决于销售体系的完善以及公司内部结构的梳理改善

　　※盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011年-2013年EPS为0.57元、0.80元和1.00元，根据最新收盘价17.00元计算，对应动态市盈率为30倍、21倍和17倍，我们维持公司“中性”的投资评级。