1、营业收入同比增长15.5%,净利润同比下降74.2%。

　　公司一季度营业收入同比增长15.5%,净利i闰同比下降74.2%。一季度RPK同比增长13.2%,快于行业11.7%的增速。客运裸票价格同比降低3.0%;货邮运输价格同比降低1.3%,货邮运输量同比增长3%。净利润比去年同期减少9.2亿元,折合EPS为0.03元,符合预期。

　　2、航油成本同比增长18%。公司一季度营业成本同比增加35.7亿元,同比增长21.4%,主要是油价成本同比大幅提升所致。由于一季度国内航油出厂价环比提升365元/吨,其中国内航油成本同比提升20%,国际航油成本同比提升11%。公司国内航线占比80%,而国内油价高,从而使得成本大幅增加。

　　3、财务费用同比增长196%。公司财务费用为2.6亿元,同比增长196%。主要是一季度人民币比对美元升值仅0.22%,去年同期升值0.51%,因而使得公司汇兑收益同比大幅减少。去年人民币对美元升值5.1%,今年预计升值2%左右,全年汇兑收益同比将大幅减少。

　　4、一季度最坏时期已过,预计二季度环比将改善。进入4-5月份,预计国内航空旅客同比增长8%,国际旅客同比增长接近20%,运营数据环比将改善明显,同时油价较为平稳。预计二季度航空公司利润环比改善,同比降幅收窄。

　　公司在国内航线占据优势地位,预计将受益国内航线市场的率先复苏。

　　风险提示:宏观经济下滑超预期;高铁成网分流高于预期;油价震荡走高;战争、疾病等突发性事件等。

　　投资建议:预计2012/13/14年EPS为0.46/0.48/0.52元(2011年为0.52元),当前股价对应的PB为1.4/1.3/1.3倍。鉴于市场悲观预期已经较充分兑现,公司盈利能力环比有望改善。目标价5.50元。预计公司PB估值将接近历史底部,估值优势显现,将进行修复。