1、2011年全年业绩。常发股份 2011年全年实现营业总收入 17.37亿元，同比增长 7.0%；营业利润 1.29 亿元，同比增长 24.5%；净利润 0.96 亿元，同比增长12.7%。每股收益 0.44元。分配预案为每 10股派 1元。2012年一季度收入同比下降 25.7%，利润同比下降 38.2%。

　　2、冰箱两器稳定增长，空调两器收入下降。冰箱两器收入全年增长10.7%，空调两器收入全年下降 16.8%，下半年收入同比下滑 41.4%，主要因空调行业下滑，整机厂商零部件自供比例提升。

　　3、毛利与毛利率提升来自冰箱两器与铝箔改善。空调两器收入占比与毛利率双降至 21.15与 11.6%，而冰箱两器双提升，全年综合毛利率上升0.7个点至12.6%。铝箔毛利率由1.9%提升至3.9%，净利率2.3%，收益大幅改善但仍未达募投项目预期。

　　4、虽铝箔一期未达预期，超募投入铝箔而且与铜管一期将投产。铝箔一期(3 吨)部分对外销售；超募资金建设的铝箔二期(3 吨铝箔 4吨铝板)与精密铜项目一期(1吨)均已完工，其中铝箔二期望大幅拉动铝箔收入增长，而铜管一期暂全部自供，提升两器毛利率。

　　5、期间费用率基本平稳。营业费用与管理费用低速增长，费用率较为稳定。2011 年全年实现财务收益，主要因上市后现金充足，利息收入增加；一季度财务收益也为正。

　　股权激励草案撤销，因公司业绩不达锁定期解锁目标。 目前公司向产业链上游的渗透属于加工环节，或有进一步渗透的可能性。简单估算上游铜铝加工业务每吨可提供 700-1000 万元的毛利，其中部分为提升两器毛利率。

　　投资建议：

　　我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.41元、0.47元与0.51元，动态PE 22.6x。