1、公司业绩环比有所回升。 2011年收入与净利润增长分别为21.1%，-11.9%，EPS 0.70 元，分配方案为每10股派2.5元(税前)。净利润下滑源于毛利率下降与费用率的上升。2012年Q1收入与净利润同比增长分别为24.5%，-34.4%毛利率同比下滑约5个百分点，但环比有所回升。

　　2、全球光器件行业需求疲软，公司表现较好成长性。2011年全球市场需求乏力，公司依托国内需求，收入增长21.1%。2012年Q1增长势头仍在延续，成长能力值得肯定。光器件仍为主要增长来源，高毛利的子系统销售预计随着国内运营商传输网新一轮布网需求提升，将逐步好转。国际收入 2011年下降 20.8%，而在2012 年 Q1已经重新恢复增长。

　　3、竞争导致产品价格下降过于激烈，公司毛利率大幅下滑。收入增长主要来源的光器件毛利率2011年下降至7.7%，与2010年相比减少近一半。我们判断 2011年行业形势过于极端而不可持续，2012 年将有好转。公司 2012年 Q1毛利率环比提升 2 个百分点。

　　4、2012 年行业需求保障，利润率有回升趋势。2012年运营商传输网投资增长30%以上，国内需求继续提升。国外市场需求仍较严峻，但去年泰国洪水造成光器件OEM供应紧张，加上现阶段产品价格持续为招标下线，预计今年全球行业利润率触底反弹概率较大。2011 年业绩基数较低将导致资产注入业绩增厚弹性更大。

　　5、产品需求结构方面。展望 2012 年及未来几年国内及全球资本开支结构：就国内而言，无线下滑、传送网尤其是城域网投资(中移动)、宽带接入投资(中电信、中联通)意味着光器件需求结构向中低端光无源器件(城域网)以及有源器件(PON 光收发器、PLC 等)转移，这意味着尽管我们仍旧看好未来几年国内光器件行业是通信硬件行业最大的机会，但对光迅主要定位无源部件的中高端细分市场，从这一机遇中受益的机会并不十分乐观；

　　投资建议：

　　基于2011年报数据，调整后12-14年EPS分别为0.86、1.06与1.24元。鉴于行业今年景气，公司业绩有望触底回升；和资产注入预期。