1、11年实现EPS0.41元，净利润5.25亿，减5.4%，营业收入33.30亿，同比持平。公司拟每十股派1元。12年1季报实现EPS0.11元，净利润1.44亿，营业收入7.29亿。截至1季末，每股净资产1.80元。

　　11年销售相对平淡，政府补助业绩占比高。全年销售面积106万方，销售金额56亿，分别较去年降30%、10%。政府补助合计2.86亿，占净利润的54%。预计12年可售货源增加将大幅提升地产业绩贡献。

　　计划开工大幅增长。12年计划新开工403万方，竣工152万方，分别比去年实际增132%、24%，计划销售面积196万方，金额80亿。

　　渔安安井片区一级开发项目实现二级联动拿地，楼面地价成本优势明显。11年3月公司通过挂牌方式取得安井片区G(11)04-09地块，占地面积51.3万方，建面165.6万方，楼面地价仅597元/平。

　　2、合资公司福田戴姆勒出资资产评估增值推高2012年净利润。

　　公司净利润同比大幅增长的主要原因是公司对合资公司福田戴姆勒的出资资产评估增值，使得公司一季度的营业外收入达到 11.86 亿元。我们预计该资产评估增值在 2012 年全年将为公司带来约 16~20 亿元的营业外收入，增厚公司全年 EPS约 0.75-0.95 元。

　　3、计划大力拓展保障房业务，十二五期间将扩张至贵州全省。公司与省政府签订协议，计划“十二五”期间在贵州省完成20万套，约1000万方的保障房建设，总投资约200亿。

　　4、1季度末预收账款44.9亿，已锁定12年全部业绩，锁定性较好。

　　负债水平可控。1季度末持现金13.9亿，无短期借款，一年内到期的非流动负债34亿，真实资产负债率61.7%，净负债率234%。

　　积极参与文化产业建设。与贵州省文化厅、河滨剧场、省话剧团、省剧院、省黔剧团、省剧场、省杂技团等组建贵州文化产业公司。

　　投资建议：

　　预计12、13年EPS分别为0.57、0.66元。公司为贵州区域地产龙头，充分受益保障房建设和贵州省内矿产资源整合、贵州省文化产业发展，现每股RNAV13.83元，股价相对折38%，有安全边际。目标价11元。