1、环比好转，高效成本管理增厚业绩。公司于4月25日晚发布2012年一季报，报告期间公司营业收入81.20亿元，归母公司净利润 4.49亿元，分别同比增长 31.04%和-25.84%，环比增长-6.24%和 648.16%，摊薄后公司每股收益为 0.39元。

　　2、一季度公司毛利率 9.94%，相比四季度的 3.46%大幅提升，但较去年一季度 16.65%的水平下滑明显。一季度 PTA 盈利水平前高后低，整体无明显改善。据我们统计，1-3月份行业平均 PTA加工收入分别为1676、1374 和 918 元/吨，平均为 1323 元/吨，比去年四季度 1437元/吨甚至有下降。公司毛利率提升主要应得益于期初较便宜的 PX存货和高效成本管理。随着宁波逸盛三期投产，公司进一步控制加工成本，相对去年同期有 100 元/吨左右的成本下降。公司在此期间实行了零库存管理，有利于采购原料时间节点把握，一季度几次对 PX和 MEG的采购时间也把握得当，增厚公司利润。另外，公司在此期间获得了总额为 1.1亿元的政府财政补助和所得税返还，也对公司业绩有一定贡献。综合来看，公司在行业低迷时仍维持较好盈利水平，反应出公司竞争优势进一步加强，为公司度过行业低谷创造积极条件。

　　3、海南项目推迟的影响相对有限。

　　据经济参考报报导，公司参股的海南逸盛石化 210万吨 PTA项目因违法环评规定未批先建，被环保部勒令停工整改。公司也发布公告证实该事件，并表示正在要求子公司补办环评手续。我们认为此事可能影响海南项目原定于今年 7-8月份的投产进度，推迟贡献业绩的时间。根据测算， 如果海南项目推迟到明年初建成，对预期业绩影响为 0.13元，不到 2012年全年预期业绩的 8%，影响相对有限。

　　投资建议：

　　我们暂不调整盈利预测，维持公司2012-2013年EPS为1.72、2.33元，给予公司2012年15倍估值，目标价为25.50元。