一、投资要点

　　1、新老业务分化显著，传统 SP 下滑拖累业绩增长

　　公司公布 2011 年报，全年实现营业收入 3.7亿元，同比增长 4% 。运营商整治对公司原有增值业务冲击较大，致使传统增值业务(SI及普通功能类业务)大幅下滑 34%、软件及系统集成下滑 21%。但受益于新业务转型的推进，公司手机动漫、移动电子商务及移动教育三大战略新兴业务均呈现快速增长趋势，占收入比重从 2010 年 19.1%上升至 43.8%。

　　2、毛利率大幅下降、销售费用上升是业绩压力主因

　　公司毛利率下滑 6.2个百分点至 55.4%，无线增值业务毛利率大幅下降 7个百分点。而期间费用率上升 6.8个点至 31.8%，其中销售费用上升 4.2个百分点、管理费用上升 2.7个百分点。2011 年，受外延并购影响，公司员工增加 710 人，同时现金流量表中支付给职工薪酬的现金流出也大幅增加 67%，凸显出其人力成本的压力。

　　3、传统业务增长受压，关注拓维教育的实质性进展

　　拓维自 2011 年开始从传统 SP 向移动互联网综合服务提供商转型，我们认为 2012 年运营商的综合整治或将持续，公司传统业务仍将承压，因此今年的看点主要集中在文化创意、移动电子商务和拓维教育三大领域。

　　目前为止，拓维教育已经从单纯的校讯通业务延伸至线上教育和线下实体教育领域，形成以校讯通为支撑、线上教育为补充、实体教育为发展方向的格局。2011 年公司校讯通业务已从 6个省拓展到 12个省，同时今年 3月进一步收购家校圈科技，我们认为未来外延式扩张仍是校讯通业务跨省发展的有效途径。实体教育方面，公司主打小班和“一对一”的教学模式，已经在长沙、广东等地开设了 18 个教学点，今年在实体教育上的实质性进展值得关注。