一、投资要点

　　1、一季度销量增速与行业基本相当。

　　2012年一季度啤酒行业实现总产量899.1万千升,同比增长0.4%;公司一季度销售啤酒106万千升(含托管企业),同比无明显增长,与行业增速基本相当。我们认为,由于今年天气变暖较去年晚所导致的销量增速不理想,在二季度将会逐步改变,进而燕京啤酒全年实现10%以上销量增长可期。

　　2、毛利率轻微上升,三项费用率有所下降。

　　啤酒业务毛利率上升0.07%至34.51%,三项费用率下降0.33%至21.28%,其中销售费用率下降1.66%至10.02%,管理费用率上升O.Og%至9.31%,财务费用率上升1.24%至1.95%。我们认为,随着人工成本增速放缓,以及其他在2011年发生的短期困扰因素消除,全年销售费用率有望延续回归趋势,较2011年出现下降。

　　3、预计九龙斋业务在2012年亏损幅度将会有所减少。

　　九龙斋酸梅汤为燕京啤酒持股53%的北京燕京饮料有限公同的产品,由于该产品目前处在推广期,我们预计2011年的业务亏损额度在1.2亿附近。由于其经营战略从全国推广,将转变为重点区域突破,我们认为,力量集中在核心区域之后,一方面有利于渠道深耕带来收入的稳健增长,另外一方面有利于费用投放的有效性提高,因此我们预计2012年该项业务亏损幅度会缩小至0.4亿以内。

　　二、风险提示

　　大麦价格上涨对公司经营造成成本压力。