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个股点金:阳光城(000671)可售货量巨大
www.cnfol.com 2012年04月28日 10:31 中金在线 
  一、投资要点

  1、阳光城发布 2011 年年报

  实现营业收入 32.21 亿元, 增长 0.79%;实现营业利润 4.24 亿元,下降 43.72%;实现归属母公司净利润3.13 亿元,下降 44.22%;每股收益 0.58 元。

  2、公司业绩低于预期,销售符合预期

  结算收入与毛利率方面符合我们预期。利润低于预期的主要原因是本期三项费用大幅增长,费用上涨过快的原因是公司在 11 年扩张过快,合并了多个并未产生利润的子公司,因此造成管理费用上升较快;销售费用方面,一方面是加强促销,另一方面本期增加了西安地区的销售费用;财务费用方面,由于公司加快扩张使得资金较为紧张,借款费用化较多所致。销售方面,公司 11 年实现认购 40 亿,回款 28 亿,基本符合我们前期预期。

  3、公司 12 年可售货量巨大,信托压力在 13 年

  公司 12 年在不计算海西金融大厦货值的情况下,公司可售货量大约为100亿左右,上半年公司可售货值 40 亿,下半年可售货值 60 亿。在可售的分布上,大福州区域占比 71%,大西安区域占 29%,限购区域占51%,非限购区域占 49%。我们预计公司全年销售 60 亿左右,增长 50%。市场上对于公司一直以来比较担心的是其资金链,净负债率 109%,12 年信托计划到期偿还金额为 8 亿,13 年信托计划到期偿还金额为 20.17 亿,14 年信托计划到期偿还金额为 7.5亿。因此从整体上来看 13 年才是信托兑付高峰期。截止目前公司销售 18 亿,12 年全年销售 60 亿的话,公司资金压力并不大。

  二、投资建议

  我们基于成长的角度来推荐阳光城,公司过去几年来加快了土地资源的积累,规模的壮大急需加强管理以快速盘活存量资产,而公司新的管理团队的总体思路就是加快周转,化优质资源为利润。我们预计公司 12-13 年 EPS 分别为 0.81、1.18 元。
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