一、投资要点
1、调控环境下业绩表现平平。
公司 2011年全年实现合同销售金额 25.89亿元，同比增长 10.71%。归属于母公司的所有者净利润 4.34亿，同比下降 9.88%，实现每股收益 0.44元/股。净利润同比下降主要是因为10年转回了 2亿的存货跌价准备。

2、预售表现稳定，业绩锁定不佳。
2011年底公司预收账款 13.65亿元，锁定了我们对公司 2012年开发销售收入预测的 28%，锁定性不佳；此外，按照公司匀速的新开盘计划以及已开盘未预售完毕的存量来看，公司 12年可售资源仍然比较丰富，且可售地区不再局限于深圳，有大量现房销售，为良好销售打下基础。

3、财务表现稳健，投资略显保守。
2011 年年底，公司资产负债率仅为65.29%，净负债率仅为 49.44%，远低于净负债率行业平均水平；但是负债结构不佳，短期有一定偿债压力。公司开发数据低位徘徊，两年没有拿地。

二、风险提示
公司从 2010年起没有新增土地，今年会谨慎拿地，仍围绕现有区域进行后续发展，未来可售资源将受到制约。

三、投资建议
　　考虑到公司业绩锁定性不佳，过于谨慎的作风可能制约未来的销售情况，以及刚刚迈出深圳进入其他城市时日不长，我们预测2012年市盈率为10.88倍和26%的2012年末NAV折价。