一、投资要点

　　1、一季度收入增速转正(3%)。

　　公司 2012年一季度实现营业收入 12.56亿元，同比增长 2.59%，收入增速转正基本符合预期。我们认为公司收入情况改善的主要源于两个方面：1)豆浆机业务下滑幅度减小。中怡康数据显示 1-2月豆浆机行业零售量累计下滑 28%，公司豆浆机市占率较去年一季度提升约 1 个百分点。我们预计一季度豆浆机业务下滑幅度在15%-20%，降幅较去年下半年有所收窄。2)公司既有小家电业务延续了去年的较快增长，预计营养煲、电磁炉等产品一季度收入增速约 20+%。而豆料、西式小家电业务由于基数较小，对于整体收入拉动有限。展望二季度，我们认为目前行业增速并无明显好转，预计收入增速环比改善幅度有限。

　　2、毛利率同比、环比均下滑。

　　公司一季度综合毛利率同比、环比分别下滑 1.40、2.39 个百分点至 33.13%，我们分析毛利率下滑主要由于公司产品结构的变化，非豆浆机产品占比提升、毛利率较低影响了整体毛利率水平。由于目前原材料价格有所下降，加上二季度公司新品推出毛利提升，预计二季度公司毛利率将维持稳中略升。

　　3、净利润率提升，业绩基本匹配增长。

　　受综合毛利率及三项费用率的影响，公司一季度营业利润率同比、 环比分别提升 0.08、7.40个百分点至 13.86%。在营业外收支、所得税率、少数股东损益比例变动的综合影响下，公司净利润率同比、环比分别提升 0.05、5.76个百分点至 10.03%，使得业绩增速(3.10%)与收入增速(2.59%)基本匹配。

　　二、投资建议

　　受豆浆机行业下滑幅度收窄背景下，公司一季度收入增速转正，业绩增长亦基本符合预期。展望全年，1)预计豆浆机行业增速将有所好转，公司凭借行业龙头的优势将实现主业的稳健增长。2)既有小家电业务(电磁炉、营养煲等)有望继续保持增长，并拓展西式小家电的新品类，带动公司实现“豆电平衡” ；3)净水器业务经过前期铺垫，今年有望放量贡献收入。在原材料价格稳定、费用率缩减背景下，公司全年盈利能力将略有提升，我们预计公司 2012-14年 EPS分别为 0.78、0.83、0.89元，给予 2012年 11倍 PE。