※投资要点◆第二季度公司毛利率或将触底 公司产品主要为 110KV电压等级以上的变压器、开关、电容器、绝缘子、避雷器等，一般合同周期在 6个月左右。 2010年一次设备价格战激烈，毛利率直线下降，主要原因是因为 2010年行业内改造产能陆续投产，而恰逢当年电网投资减少。2010年底，国网集中招标采购中，一次设备中标价格跌至谷底。
◆特高压招标放量，公司新增订单将大幅增长 。根据公司在手订单情况推测，我们预计 2011年上半年公司新增订单 62亿元。上半年订单增速较快的原因有二：1)110KV集中招标；2)往年直流、特高压在下半年招标，今年在上半年招标；3)工业企业用户需求增加较快。我们预计 2011 年底公司在手订单将同比增长 70%以上。 从电力投资看，2011年两电网公司计划投资 3666亿元，同比增长 7.5%，我们预计公司订单自然增长率为 7.5%。 从特高压招标看，预计公司今年特高压新增订单 104 亿元。2011 年上半年，锦屏-苏南 800KV 特高压直流线路招标，公司中标 14.8 亿元，约占整体投资的 7.7%。我们预计下半年锡盟-南京特高压交流、淮南-上海特高压交流、溪洛渡-浙西特高压直流、哈密-郑州特高压直流四个项目将陆续开始招标，静态总投资约为 1155亿元，保守以 7.7%计算，公司中标金额有望达到 89 亿元。2011 年中期，公司在手订单为 159 亿元，预计年底在手订单将超过 248 亿元，同比 2010 年底增长70%左右。
◆西南水电陆续投产，直流输电进入密集建设期
根据国家电网公司与南方电网公司发展规划，直流输电将成为“十二五”期间电网发展亮点，总计有 12条±800kV直流线路计划将在“十二五”期间进行建设，投资规模达 2357亿元。2020年前，全国建成特高压直流输电工程 24项，直流换流容量3.5亿千瓦，直流线路长度 4.8万公里，我们预计总投资接近 5000亿元。 从时间节点上看，2012 年将投运 3 条线路，合计投资 596 亿元；2013 年投运 1 条，合计投资 194 亿元；2014 年投运 2条，合计投资 419亿元；2015年投运 4条，合计投资 844亿元；2016年投运 2条线路，合计投资 435亿元。
※盈利预测与投资建议 我们预计公司 2011-2013年的每股收益分别为 0.10元、0.21元和 0.29元。目前股价对应 2011年动态市盈率 52.4倍，相对较高。我们认为，一次设备价格已经稳步回升，若特高压如期招标，2012年公司营业收入、毛利率都将快速回升。我们给予公司 2012年 25-30倍市盈率，合理价值区间 5.25-6.30元，我们维持“增持”的投资评级。