※投资要点◆电站项目进度超预期：据公司的中报披露，有 3个在建项目于 9、10月份竣工。我们认为此次的公告表明公司的电站进展情况顺利，且在进度上略超预期。依据意大利第四套能源法案(Energia IV) ，6月 1日以前申请的光伏项目如在 8 月底前完成并网，可享受第三套能源法案中的较高 FiT，我们预计公司 17.77MW项目均在此范围内，进一步提升了转让价格。

　　◆Robin 税的潜在风险很小：据 photon 报道，意大利原先针对石油公司制定的税种-Robin 税，或将延伸至所有的年营收超过 1000 万欧元的能源类企业，包括可再生能源公司，税率也将由 6.5%提升至 10.5%。经我们测算，在意大利年营收超过 1000 万欧元的光伏电站等同于 30MW左右；大部分光伏电站(包括综艺股份的电站项目在内)均小于此规模。因此我们认为，即便该法案最终执行，公司的盈利也不会受到影响。

　　◆受益于组件价格下跌， 电站业绩兑现的预期进一步提升： 进入 9月份以来，光伏市场回暖力度低于预期，中游产能过剩无情兑现，组件价格继续下滑。而海外市场的 FIT 补贴依然维持。在当前的全产业链中，海外电站开发成为唯一的不受损环节，反而受惠于组件价格的下跌。

　　※盈利预测与投资建议 综艺股份同时具备技术、市场、资金及产业链方面的优势。根据目前电站已建成并网、开工数量及储备情况，公司已经成为国内海外光伏电站开发的龙头企业。我们依然维持对公司的判断，预计下半年进入项目收获期，全年完成电站投资超过 100MW，应能达到 0.8 元 EPS。同时借助“融资-电站开发-贡献业绩-再融资”的商业模式，业绩将进入快速成长阶段，预计公司明年每股收益 1.42元，建议买入。