※投资要点◆山庄老酒属于浓香型白酒，且高端酒具有“五香合一”之特色，在区域推广上仍然比清香和酱香有很大优势。目前白酒主要香型为浓香、清香和酱香三大类，消费者占比大致为65%、20%和7%，且多数消费者仍然是主要习惯一种香型。也就是说，浓香型酒的消费者大大多于清香和酱香，而公司产品均属浓香型，主打100元及以上级别的中高端产品，在个别高端酒产品上更具有浓、清、酱、芝麻香等“五香合一”特色，故在产品推广上比清香型为主的老白干酒(老白干香型基本上属于清香型)占优，也比同属于承德市的浓香型但定位较低的板城烧锅酒更具有中高端客户群体优势；

　　◆其次，营销方面更加注重调动员工积极性和灵活性，追求积极营销、主动营销和灵活营销，而不仅仅是压迫式营销、被动式营销和刻板式营销。最近一年多来，山庄企业采取新的营销策略，两年内新增200多位营销人员，且实行薪酬市场化，与其他企业的营销人员比薪酬水平，通过薪酬调动积极性；在推广新品方面，以承德、石家庄、邢台、邯郸、唐山等为代表，一地一策，有的主要是获得促销权(如邯郸)，有的突出团购(如邢台)，有的实施终端买断(如石家庄部分郊县)，结果在短时间内河北市场占有率迅速超越板城烧锅酒、仅次于老白干酒位居第二；

　　◆山庄企业属于民营企业，体制机制优越于同行。目前政府占12%股份，其余为管理层等个人持股，这种充分民营化的体制和机制在白酒行业是不太多的，已有的洋河、郎酒等民营化酒企都实现了做大做强的梦想，对于拥有相同体制机制的山庄企业来说，实现跨越式增长也不会太遥远。我们从承德市部分烟酒店和超市专卖店了解到，最近一两年，山庄企业宣传增多，营销发力，一周内可以得到数次服务，以山庄老酒、皇家窖藏、铁帽子等为代表的山庄企业主打产品，销量好于甚至远好于当地其他品牌，在承德已成为当地白酒第一品牌。

　　※盈利预测与投资建议 综合考虑我们对皇台酒业与山庄企业相关管理层、营销咨询公司、市场调研等层面获得的信息，初步预计 2011-2013年收入为 1.28亿元、 11.3亿元和 18.1 亿元， 增速达到100%、 780%和 60%； 净利润达到 2489万元、 2.4亿元和 4.23亿元增速为 141%高达 867%和 68%， EPS为 0.14元、 0.99元和 1.75元， 对应 PE162倍、23倍和 13倍，以二三线酒地板式估值水平40倍 PE测算，2012年目标价可达 40元左右，提升空间超过 76%，但鉴于并购还存在不确定性，而且以公司自身业绩测算的动态PE过高，故首次给予推荐评级。