※投资要点◆直营零售业务稳步扩张，加盟经营尝试有望提升盈利水平。1)门店扩张按部就班。公司上半年完成新增10家美克美家门店的开业计划，目前已有55 家美克美家店，覆盖全国30个城市，我们认为全年新增20家美克美家门店的目标有望顺利实现；子品牌“馨赏家”目前已发展至53家。2)品牌回归、尝试加盟经营。公司通过对外收购获得美国家具品牌 ，公司上半年推出 旗下高端子品牌 进入美克美家零售渠道， 丰富了现有产品线； 公司未来拟将另一收购的品牌A.R.T.回归中国，并进入加盟市场

　　◆业绩增长超我们前期预期，业务结构改善及少数股东损益变动提升公司业绩。公司上半年营业收入同比增长 12.3%，而归属于上市公司股东净利润同比增速达 127.9%，业绩超过我们前期 0.11 元的预期，公司上半年增长得益于其业务结构调整。大幅提升盈利较高的国内零售业务以及批发业务，收入同比增速分别为 24.7%、117.6%，毛利率水平分别为60.2%、33.8%；公司降低利润贡献较低的传统 OEM 业务，收入同比下降23.7%，毛利率水平为19.5%；公司整体毛利水平从去年 39%提升至42%； 此外， 公司少数股东损益变动。 2010年上半年少数股东损益为1720万元，而下半年公司完成对子公司美克美家剩余 49%股权收购，实现全面控股，今年上半年少数股东损益变更为-5 万元，对归属于上市公司股东净利润影响显著，如果按照可比口径计算， 加回上半年少数股股东权益利润，则公司业绩增长在46%左右。

　　◆销售费用水平尚未出现下降。我们首次报告中对公司的另一看点为销售费用率的下降，公司上半年销售费用水平为 23%，较去年 20.5%的水平有所增长，主要原因我们认为公司上半年新开10家门店，其工资、折旧和办公费用增长均超过 30%，随着门店进入成熟期，收入的增长将超过销售费用增长并影响费用率下滑。