◆三四线区域的困境:目前公司遇到的困境是三四线城市房价上涨较快,如公司上半年销售均价6112元/平米,比去年同期提高24.5%。造成销售均价上涨主要是市场整体因素,而不是公司定价不理性。房价上涨虽然带来毛利率提升,却使本来缺乏外来需求的市场更显单薄评级，各地可能新推出限购令更是让股价雪上加霜

　　◆应对困境,公司表现值得肯定:2010年以后是在三四线大规模去化的好时机,而不是在三四线大规模布局的好时机——公司在这方面显然先人一步,今年上半年几乎不拿地。虽然上半年销售不多,但7月份起就进入了推货高峰,我们估计到8月底公司销售金额能接近80亿。任何公司所面临的环境总有好坏,彻底改变业务布局做比说难,对优秀的企业家来讲适应变化更加重要。

　　◆公司模式核心优势是管控架构,不是区域分布:我们从来不认为推荐荣盛是因为三四线城市市场好,这些城市的开发企业比比皆是。公司的优势在于能汇集超过15个市场规模很小的城市面管理不乱,成本不失控,定价不混乱,其重要原因是公司管理架构稀缺而不是这些土地稀缺。

　　风险提示:宏观货币环境不断紧张的风险;公司8-9月份销售不如预期的风险。

　　盈利预测、估值及投资评级:公司进入估值困境是事出有因的,但核心竞争力仍具备。我们维持公司2011/12/13年EPS预测为0.82/1.30/2.17元(2010年公司EPS0.55元),对应2011/12/13年PE 10.3/6.5/3.9倍,NAV9.17元/股。

　　我们给予公司2011年13倍PE,目标价10.71元,维持“买入”评级。