※投资要点◆净利润同比增长 458.51%。公司上半年实现营业收入 59.8 亿元，同比增长 156.8%；实现净利润 19.8 亿元，同比增长 458.51%，对应每股收益 1.63元。

　　◆2011年上半年稀土价格大幅上涨。包头轻稀土矿的四种稀土氧化物分别是氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕，这四种产品 2010年均价为 2.96 万元/吨、2.38 万元/吨、18.45 万元/吨和19.43 万元/吨，今年上半年均价分别为 8.32万元/吨、10.82万元/吨、51.39万元/吨和 63.77万元/吨，分别大幅增长 181.08%、354.62%、178.54%和228.20%。由于公司产品生产成本和期间费用相对固定，导致公司主要产品毛利率较去年同期均大幅上涨了 30个百分点以上，因此稀土价格大幅上涨是公司业绩大幅增长的主要动力。

　　◆2012年价格高位与成本上涨并存。供给方面，2011年稀土开采配额为 9.38万吨，同比增长 5.15%；出口配额为 30184吨，较去年同期增长 34.15%，大大好于去年。需求方面，受益于战略新兴产业的发展，预计未来 3-5 年，钕铁硼的增速有望保持年均 20%以上，因此2012年稀土价格还将维持高位。但由于目前价格已处于较高水平，未来进一步上涨空间已然不足。除此之外，公司原材料采购价格启用新的定价体系， 成本较当下增长近 3倍， 大大削弱了公司的盈利能力。

　　※盈利预测与投资建议  由于 3 月中旬之后稀土价格涨幅较大，因此我们上调对全年稀土价格的假设，预计公司 11-13 年每股收益分别为 4.40 元、2.56 元和 2.82 元，对应动态 PE为 14 倍、24 倍和 22 倍，估值相对合理。但考虑到稀土价格已经过高，未来回调概率较大，2012年开始公司原材料成本又将大幅提高，盈利能力有所下降，因此我们下调公司至“增持”评级。