◆报告期内结算项目高毛利，拉动利润同比大幅增长：北京亿城西山华府是 2011 年上半年公司的主要结算项目，结算金额为 6.14亿元，占公司营业收入的 86%。西山华府是公司教育地产的成名之作，在小区内引入知名学府人大附中，通过教育与地产的有效结合，提高了产品附加值，房价上涨较快。与去年同期主要结算项目苏州亿城新天地二期 25%左右的毛利率比较，西山华府的毛利率高达 53%。尽管本期公司的营业收入同比下降，但结算项目的高毛利率拉动了本期利润的高增长，增幅为 59.83%。

　　◆拿地步伐加快，新增大量土地储备，保证未来开工量：上半年公司已在苏州和大连拍到三块地：在苏州获取一块住宅用地胥口 62 号地和一块商业用地高新区 34 号地， 新增土地储备约 12.6 万平方米；获得大连山东路地块，新增土地储备达 41.89 万平方米。另外，公司在唐山一级土地开发项目的土地将于 8 月挂牌拍卖，公司若竞拍成功会为公司增加 50.6 万方土地储备；充足的土地储备可保证公司未来两年的新开工数量，也为公司转向二三线城市做好战略准备。

　　◆公司资金状况良好，暂无偿债压力： 截至2011年6月底，公司资产负债率资产负债率63.31%，有息负债率52.92％，帐上现金 10.63 亿元，短期借款和一年内到期非流动负债 6.2 亿元，公司无短期偿债压力，负债水平与行业平均水平相当。目前，公司正计划将各地未抵押的项目——北京青龙湖项目、天津红桥广场项目和苏州胥口 62 号地等打包后统一向银行总行申请贷款，以替换早期的信托资金，降低财务费用。

　　※盈利预测与投资建议 预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.47元、 0.72元和1.05元，同比增长2.77%、 53.50%、44.65%。目前公司股价仅 4 元，对应 2011-2013 年的 PE 分别为 8.51 倍、5.56 倍、3.8 倍。公司是一个市场化运行良好的公司，目前并无偿债压力，维持增持评级。