※投资要点

　　◆业绩低于预期：前3季度，公司实现营业收入102.90亿元，同比增长16.79%，归属上市公司股东净利润1.92亿元，同比增长5.29%，基本每股收益0.28元，低于我们的预期。

　　◆毛利率提升，费用增加：报告期，公司综合毛利率为19.1%，同比提高0.92个百分点，主要源于后台优势显现及通胀推动。销售费用率为11.64%，同比上升0.79个百分点，增加2.42亿元，主要源于武汉、重庆扩张提速费用增加以及加大百货业务招商力度产生较多费用；管理费用率为3.99%，同比基本持平。从单季情况看，公司毛利率呈逐季提升趋势，规模效应凸显，3季度营业收入同比增长18.18%，主要受益于新增门店增加收入，净利润同比下降20.96%，主要受累于费用增加。

　　◆各业态稳步发展：报告期，公司营业网点达到815家，比上半年增加40家。其中中百仓储195家，增加20家，中百便民575家，百货6家，中百电器39家，各业态门店稳步增加。报告期公司加大了对百货业态的调整力度，将地处江汉路的中心百货由老牌百货调整为现代百货，原有品牌仅保留两个，新引进Zara等115个品牌，且注重独有品牌的引进，我们认为公司提高百货业态的现代化程度和竞争力有利于未来与武汉中商在业态上的协同。

　　※盈利预测与投资建议

　　不考虑重组，我们下调公司2011-2013年每股收益至0.41元、0.5元和0.63元，估值合理。若考虑重组，新集团总股本约为9亿股，净利润超过4亿元，对EPS影响不大，维持公司谨慎推荐评级。