一、投资要点

　　1、一季度营收0.56亿元，净利润-738万。

　　公司一季度实现营业收入5552。7 万，归属上市公司股东净利润为-738.3 万，分别较上期上涨 32.4%与 38.5%。一季度公司实现 EPS-0.023元，同比增长38.5%。

　　2、毛利率15.8%，财务费用大幅下降。

　　受营业成本上升影响，公司一季度毛利率为 15.8%，较去年同期下降 28%。销售费用率 5.7%，管理费用率18.8%，财务费用3.5%，分别同比减少36.2%， 24.8%与 68.1%。财务费用减少由公司贷款利息减少所致。

　　3、旅行社协同效应，客运景区发力在即。

　　一季度为张家界旅游淡季，营业成本偏高导致毛利率降低，随着旺季人数驱动，景区与客运收入有望大幅提升，毛利率回升在即。一季度旅行社接待人数的大幅上升也利于公司宝峰湖等景区收入，协同作用明显。

　　4、杨家界索道助推长期发展。

　　资产注入后公司业务质量提升，顺利摘去特殊处理。受益于政府扶持，一季度净利润增幅超出预期。短期内旅游旺季直接驱动公司景区客运业绩，营收与毛利增长有望。杨家界景区开发利好长期发展，杨家界索道将成利润新增长点。

　　二、投资建议

　　受益政府旅游规划与产业升级。张家界以旅游立市，旅游业占 GDP高达54.2%。政府主导的旅游规划、推介营销与配套建设有利于景区游客持续增长。2011年张家界游客增幅 27%，核心景区增幅 34.5%。十二五规划中大力发展度假、会展游等将扩大人均旅游消费，改善旅游环境，使公司多方面收益。2012-2014年预计EPS0.31、0.37、0.41元，估值33、27、25倍。