一、投资要点

　　1、11 年年报业绩符合预期。

　　公司公布 2011 年年报，11 年全年公司实现销售收入17.51 亿元，同比增长 24.2%；净利润 1.63 亿元，同比增长 34.4%；综合毛利率13.2%，与 11 年基本持平；全面摊薄 EPS 0.41 元，基本符合我们在三季报点评和年报前瞻中 11EPS 0.40 元的预测。分配预案为每 10 股转增 10 股派发现金红利 0.5 元。

　　2、1Q12公司净利润增长41.9%，符合预期。

　　1Q12 公司的涤纶毛条和 ES 纤维基本延续了 4Q11 的良好势头，使得公司 1Q12 的销售收入、毛利率、净利润等主要财务指标与 1Q11的高基数基本持平(1Q11 高棉价使化纤行业整体处于高景气)。公司 1Q12 的管理费用和财务费用同比大幅下降，导致公司 1Q12 净利润同比增长41.9%，1Q12 EPS 0.08 元，符合预期。

　　3、ES 纤维需求向好或将推动公司战略转向“份额与利润并重”。

　　ES 纤维下游增长的主要动力来自于热风无纺布的增长，热风无纺布的下游主要是卫生巾、卫生护垫、纸尿裤、成人失禁品等。近年来我国婴儿尿布和老年人失禁品的市场渗透率增长较快，我们测算国内热风无纺布未来五年需求复合增速将达 10-15%。公司ES 纤维目前市占约 30%，部分高端产品处于供不应求的状态，我们认为公司战略目前已经到了由“先做大，再做强”转向“份额与利润并重”的时点。我们预测12 年公司复合短纤维业务毛利率将小幅提升。

　　二、投资建议

　　我们预测公司 12-14 年 EPS 至 0.55 元、0.75 元、0.91 元。对应 12-14PE 16X、12X、10X，看好公司ES 纤维业务成长空间及公司管理层的经营能力。