一、投资要点

　　1、1Q2012 营业收入同比增长 2.69%，净利润同比增长 23.14%。

　　1Q2012公司实现营业收入32.84亿元，同比增长2.69%；利润总额1.80 亿元，同比增长18.37%；归属母公司的净利润1.23 亿元，同比增长23.14%(折合全面摊薄EPS 0.187 元，符合我们预期) 。扣非后归属母公司净利润为 1.23 亿元(折合 EPS 为 0.186元) ，体现了较好的主营业务经营情况。

　　2、净利润同比增幅主要得益于费用控制得当和财务费用情况改善。

　　1Q2012公司收入同比增长2.69%，受宏观经济影响，公司销售规模增长有限，综合毛利率同比微升0.34个百分点至20.78%，两因素合力致公司综合毛利额同比上涨4.38%百分点。 而公司净利润同比上涨23.14%， 主要是源自公司费用方面的控制和改善。 1Q2012公司期间费用率为12.28%，同比下降0.65个百分点，较2011全年水平下降1.61个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别同比下降至4.44%/7.74%/0.10%，体现了首商和燕莎重组后的协同效应得到一定体现， 一季度公司销售费用和管理费用控制得当。而财务费用下降幅度较大，同比下降81.22%至314.57万元，主要系下属公司燕莎友谊商城定期存款到期结息所致。

　　3、亏损门店实现剥离，未来经营情况将得到大幅改善。

　　公司原西单商场前几年受外埠亏损门店拖累较为严重，其中青海西单门店2008-2010三年累计亏损达6000余万，对业绩造成较大影响，公司通过外部亏损门店的剥离，经营情况将得到大幅改善。而西单的省外门店，新疆店、兰州店、成都店已陆续度过市场培育期，实现了收入和利润的稳步增长：2011年三家门店净利润合计5426万元，同比增长43.81%，未来几年的业绩增速将值得期待。

　　二、风险提示

　　企业整合效果不佳，业绩低于预期；宏观经济增速低于预期。