一、投资要点

　　1、在手订单充裕，1Q延续强劲高增长。

　　有2011年签订的约14.5亿元新订单作保证，加上二期产能顺利投产，一季度公司放手做单、实现收入 2.3亿元，同比增长达到 48%。

　　2、非经常性收入减少，盈利增长更扎实。

　　一季度通常是公司集中确认各项费用的时期，因而公司毛利率从 4Q 的高位回落至 26.0%，期间费率季节性走高，但由于收入规模效应、同比仍有所降低。其中，销售费用同比上涨约 14%，主要源于集团化营销、会展销售等新营销模式的推广。净利润增速约37.5%，低于收入增速，主要因为财务收入、补贴等一次性收入的减少，公司盈利增长更加扎实。

　　3、经营现金流转负，体现资金环境紧张压力。

　　公司一季度末各类应收款较上年末上升约 12%， 相应地经营性现金流转为负数，达到-8150万元(同比+122%) ；同时，在订单稳定增长的同时，预收款较去年底下降约 11%。这些都体现了在紧张的融资环境中下游客户资金的压力。

　　4、12年一看新业务拓展，二看军工后续订单。

　　市场对于汽车产能投放高峰过后公司的订单持续增长能力有所担心。我们较于市场更加乐观，源于：1)工业机器人的中长期需求动力来自产能改造，而非新产能建设；2)公司自动化技术的跨行业应用能力非常强，我们看好公司今年在激光装备、洁净装备、石油装备等新市场的拓展前景，同时对军工业务的后续订单较为乐观。维持全年新订单增长+30%的判断。

　　二、投资建议

　　当前股价下，公司对应 2012、2013 年市盈率分别为 22.3 和 18.0倍。在货币宽松的过程中，节省人工、改进效率的自动化设备有望率先反弹，提振市场对公司基本面的信心。公司作为高成长机械股中的标杆，在本轮创业板系统性风险释放中属于被“错杀“的标的。