一、投资要点

　　1、1 季度业绩高速增长、符合我们预期。

　　公司 1 季度实现主营业务收入 102.6亿元，同比增长 13.2%；净利润为 4.1亿元，同比增长 183.3%，符合我们预期(我们在《食品饮料 2012 年 2 月月报及季报前瞻－先小盘、后一线》2012/2/10 中提示过 200%的增幅)。年初提价后公司产品毛利率由 11 年 4季度 25.8%显著回升至 30.5%，不过同比仍下降了 1.4个百分点。

　　2、费用率大降使 1 季度延续高增长，预计全年仍有小幅下降。

　　1 季度销售费用率 20.6%，同比大降 5个百分点，贡献利润 2亿元，是利润高增长的根源。我们认为以 1 季度的费用率看，全年费用率有望继续小幅下降，甚至可能成为业绩再超预期的主要动力。

　　3、2012 年内外兼修，公司将把握赶超对手的机遇。

　　公司品牌不断提升、渠道不断下沉，费用在规模效应下得到良好控制，我们认为公司营销能力稳健且效率快速改善，渠道“织网计划”在二三线城市还大有空间。近期媒体报道的老酸奶使用工业明胶及高龄奶牛激素催奶问题，我们认为伊利这样的大企业涉及的可能性小，毕竟吃一堑长一智，而且食品安全问题会逐渐让消费者更加相信大型公司。同时，竞争对手蒙牛近期高层变换，或要进入战略战术的调整转换阶段，对伊利而言也是难得的机会。我们认为在定增项目的激发下，2012 正是伊利竞争地位进入拐点提升的关键机遇年。