一、投资要点

　　1、4季度业绩受天气和小产能复产等不利影响。

　　公司 4 季度收入 8.7 亿,同比增长12%，净利润 1.05 亿，同比下滑 3%。受 4 季度暖冬和行业小产能复产影响，公司4季度收入不达此前预期，盈利能力出现下滑。

　　2、年末返点改计入销售费用， 期间费用率略有上升。

　　公司对2010年报表略有调整，将年末经销商返点从营业成本转计入销售费用。 公司2011年4季度销售费用达7,800万元，超过前三季度之和，是因为公司年末给经销商返点计入当季度销售费用所致。同一可比口径下，公司 2011 年销售费用率从 2010 年 4.8%下降至4.3%。公司2011年管理费用率为4.2%，同比上升0,8个百分点，主要因为研发投入和人员工资增加所致。

　　3、2012 年产能有序释放，增速逐季加快。

　　公司产品面对配套和维护市场，公司优先满足配套客户需求，维护市场供应有缺口。2月下旬募投项目中两条生产线调试完毕投入生产，预计 5 月份最后两条生产线到位释放产能。下半年谷城基地400 万 KVAh 超募资金项目预计有两条线投入生产，产能不足局面大幅缓解。估算公司 2011 年铅酸电池产销量约 910 万 KVAh，预计 2012 年产销可达1210KVAh，同比增长33%，前三季度增速随着产能释放逐季加快。

　　二、投资建议

　　公司是汽车启动电池行业龙头，将在行业整合中长期受益。短期来看公司产能逐季释放，行业竞争情况也为公司快速扩张带来良好机遇。 我们预计公司 2012、 2013 年收入 40.6、 51.9亿元， EPS1.07和 1.44 元，对应 PE19.2 和 14.3 倍，风险因素是行业整顿效果低于预期。