一、投资要点

　　1、2011 年实现营业总收入 11.35 亿元，同比增长 2.9%。

　　营业利润 0.42 亿元，同比下降 40.2%。归母净利润 0.78 亿元，同比增长3.4%。扣非归母净利润 0.39 亿元，同比下降 45.0%，政府补贴支撑了利润的增长。每股收益 0.34元，分配预案为每 10股派 1元。

　　2、铝制品业务增长较快，但毛利率偏低。

　　铝制配件与制冷铝管收入分别为 1.69 亿元与 0.93 亿元，同比分别增长 29.7%与 40.4%，铝制品占比提升至 5.6 个百分点至 23.1%。毛利率分别提升 8.7 与 1.6 个百分点至 19.1%与 10.2%，制冷铝管毛利率偏低，与规模较小、铝锭成本较高显得加工费比重较低有关。

　　3、钢制产品收入与毛利率双降，主要冰箱下游客户采购额下降。

　　制冷钢管与钢制制冷配件收入分别为 4.32 亿元与 3.82 亿元，同比分别下降 8.8%与 4.8%；如果单位加工毛利额不变，那么销量同比分别下降24%与 20%。毛利率分别为 19.5%与 17.4%，同比分别下降 4.0与 3.2个点，主要因钢价上涨而加工费不变。海尔、美菱与美的采购额均有下降，平均降幅约 26%，对钢制产品影响较大。

　　二、投资建议

　　我们预计2012 年钢制品继续下降、铝制品继续增长，整体收入持平略增；毛利率因钢价下降与规模效应略反弹，营业外收入下降。我们预计公司 2012年-2014年 EPS分别为 0.25元、0.29元和 0.36元，动态 PE近 30x略偏高，静态 PB约 1.5x 基本合理。