一、投资要点

　　1、供应链业务增速下行导致整体营收增速下滑

　　2011年公司实现营业收入 802.54亿元，同比增长 21.42%，低于去年 62.99%的增速；其中，第四季度单季度实现营业总收入 231.03 亿元，同比增长 13.52%，低于去年同期 61.81%的增速。

　　2、双主业毛利率皆有下降，房地产毛利润比重上升稳定整体毛利率水平

　　公司营业成本共730.61亿元， 同比增长 21.42%； 其中，第四季度营业成本共计 202.96亿， 同比增长 12.35%，环比第三季度增长 13.73%。毛利率方面，公司 2011年全年毛利率 8.96%，略低于去年全年毛利率 9%；其中，2011年第 4季度单季度毛利率为 12.15%，比去年同期高出 0.92个百分点。

　　3、三费控制出色，长期股权投资增厚业绩

　　2011 年，公司由于业务扩大，增大了融资力度，短期借款增加了 75.89%，从而导致 2011 年财务费用同比大幅上升108.44%。而公司在销售费用和管理费用方面的得力控制使 2011年全年期间费用率为 3.65%，只比去年上升 0.17个百分点。

　　二、投资建议

　　主业承压投资收益不再，12年业绩虽有压力，看好长期竞争优势：

　　房地产业务方面，虽然现在处于国家长期的调控之下，但是未来城市化带来的住房需求不改，本轮调控能让房地产行业更长久健康的发展。从短期来看，面对调控政策带来的资金等风险，公司今年出售上海长进已经体现了公司未来房地产行业的布局：公司将业务更加专注于二三线城市。公司2011年分别在扬州、南昌、武汉、龙海、龙岩等地新增土地储备超过100万平方米，建发房产还获得了厦门首块限价商品房地块。截至2011年底，二家公司共拥有土地储备超过500万平方米，为公司可持续发展奠定了保障基础。