一、投资要点

　　1、新产品放量及产品价格上涨致收入增长。

　　2011 年公司实现营业收入18.42 亿元，同比增长 17.61%，其中卫生菊酯实现销售 5.23 亿元，同比增长18.7% ，主要原因是新产品氯氟醚菊酯(专利产品)性价比优于生物丙烯菊酯等传统产品，经公司大力推广后在电热蚊香片、电热液体蚊香液中的市场占有率有较明显提升。尤其是下半年以来，卫生菊酯销售情况良好使得公司三、四季度收入呈现淡季不淡的局面。

　　2、综合毛利率有所下降，但季度回升势头明显。

　　2011年公司综合毛利率为16.5% ，相比2010年的17.3% 有所下降。其中杀虫剂业务毛利率由24.1%下降至21.6% ，但总体仍处正常范围之内；除草剂业务受累于草甘膦持续低迷，其毛利率由 7.6%下滑至5.8%。但四季度公司综合毛利率达 18.2% ，同比接近翻番，呈现出较明显的回升势头。

　　3、财务费用减少、整体所得税率降低助益净利润增长。

　　报告期内，公司销售费用率和管理费用率基本平稳，而财务费用同比减少 227.55% ，主要原因是报告期内公司银行贷款金额减少而银行存款增加，利息收入增加较多。

　　二、风险提示

　　原料价格上涨风险，下游需求低迷风险。

　　三、投资建议

　　菊酯行业历经市场低迷、原材料及环保成本不断提高等冲击之后，行业格局渐趋稳定，景气逐步回升，扬农化工作为行业龙头，依托新品的不断推出和市场的持续开拓有望较明显受益；同时其麦草畏产品受南美市场需求拉动，目前也进入较高景气阶段，而草甘膦则总体处于底部，向下空间有限。据此，我们预测公司 2012、2013年EPS预测至1.06 、1.26元。