※投资要点◆锡业霸主，多元发展 公司作为国内唯一一家以锡产品为主营业务的上市公司，是全球最大的锡产品供应商，在锡领域拥有绝对的霸主地位。2010年，公司锡产品在国际市场占有率达到 16.75%，国内市场占有率达到 41.59%。截至 2011年 6月底，公司拥有年产 8万吨精锡、10万吨铅、2.4万吨锡化工产品、2.7万吨锡材产品的生产能力。从产品销售价格来看，公司的锡产量对世界锡价有着重要的影响，在一定程度上具有锡产品定价权，在国内的售价一般要高出同类产品约 2000元/吨。

　　◆发展铜项目具备资源优势。公司的个旧锡矿主要伴生矿种为铜矿。公司现有铜金属储量 77.5 万吨，另外本次卡房分矿采矿权及相关采选资产收购项目顺利实施，将增加铜金属储量 12.03万吨。据我们测算，公司目前铜精矿产量在 1.5-2.0万吨/年，卡房项目并入后将增加 4000-5000吨的产量。

　　卡房项目具有较好的投资回报率和抗风险能力。卡房分矿铜矿金属量 120281吨，平均品位 1.65%；钨矿金属量 25302吨，平均品位 0.26%，生产规模 150.00万吨/年。卡房分矿采矿权相关采选资产主要是 2000吨/日的单铜选矿厂、3000吨/日的多金属选矿厂等。收购完成后，项目年均净利润为 7268.72万元/年，盈亏平衡点为产能利用率的 68.51%。

　　◆个旧矿区找矿前景广阔。公司资源储备较为充足，目前拥有锡、铜、铅等有色金属储量约151万吨，其中锡54.7万吨、铜77.5万吨、铅14.2万吨。同时，公司的矿产资源优势具有较大的持续性，个旧地区勘探潜力巨大，已探明的各种有色金属资源储量1000多万吨，其中锡资源储量约200多万吨，是目前全球已知最大的锡矿集聚区。个旧矿区有良好的成矿条件，目前地址勘探区域仅为个旧矿区的15%，进一步找矿前景广阔。

　　※盈利预测与投资建议 我们预测公司 2011-2013年 EPS分别为 0.90元、1.20元和 1.30元，对应的动态 PE分别为 29.11倍、21.83倍和 20.15倍。我们认为，2011年 35-40倍 PE是比较合理的水平，首次给予公司“买入”评级，目标价 33.00元，对应PE37倍。