※投资要点◆2013-14 年可能没有新增产量。公司 2011-12的产量增 长点主要来自持股 80%的高家梁矿。该矿产能为 600万吨/年， 预计其2011-12年产量为357万吨和600万吨。 除高家梁矿外，公司还有产能600万吨/年，持股60%的红庆梁煤矿在进行前期工作。鉴于该矿尚未拿到采 矿权批复，我们预计该矿即使获得批复，最早也要 2012年开工， 2015年投产， 在 2015年前较难贡献产量。

　　◆高家梁矿盈利能力较弱。高家梁矿今年上半年生产原 煤 164 万吨，吨煤净利仅 26 元/吨；区域内可比公司 (同等产能、运力、煤质)稳产状态的吨煤净利也仅 60-80元/吨，远低于公司本部 276元的吨煤净利。 公司本部产量稳定。依靠煤价上涨，本部今年上半年 贡献了 79%的毛利润增量。我们很难期望公司未来几 年的业绩都依靠本部价格的大幅上涨。

　　◆评级面临的主要风险 公司未来可能在内蒙和澳大利亚继续获得新的勘探 资源，以丰富其煤炭储量及未来的产能，可能对股价 有刺激。

　　※盈利预测与投资建议  公司 2011-12年的成长性一般，且 2013-14年可能出现产量增长的断层。公司 2012-13 年的估值均高于行业平均的 16和 14倍，估值偏高。我们维持30.58元的目标价，但由于股价上涨空间较小，下调评级由买入至持有。