※投资要点◆目前公司主要的看点仍是中药配方颗粒的发展前景。中药配方颗粒作为中药现代化的一个发展方面，与中药饮片相比，中药配方颗粒更适合于工业化生产，在便携性、易用性、卫生程度等方面具有较高的优势，其前景广阔。我们预计中药配方颗粒未来 1－2年平均增长率将保持在 30%以上，主要来至于市场需求的增长。公司其他主打产品均出现一定的程度的下滑，主要是因为成本上涨及代理商层级的调整，我们预计受诸多因素的影响，主打产品今年增速将放缓。

　　◆中药配方颗粒今年保持高增长，成为公司发展主要的推动力 中药配方颗粒业务为公司去年5月新收购的项目， 2010年该业务就实现营业收入1.24亿元，2011 年上半年，中药配方颗粒已实现营业收入 1.08 亿元，完成去年全年的 76%。我们预计该业务 2011 年有望突破 2 亿元，增幅在 45%以上，主要来自市场需求的增长。其一、康仁堂中药配方颗粒业务主要集中在北京，除安定门中医院等少数中医院未引进中药配方颗粒业务，其他中医院均是康仁堂的客户，并且中药配方颗粒已纳入北京市地方医保范畴，享有一定的报销比例；其二、天津增量市场开拓。虽然红日药业主打产品在渠道上与中药配方颗粒并无交集，但红日药业在区域市场上的影响力有利于为康仁堂打开天津市场，目前天津市场中药配方颗粒增长极为迅速；其三、产能瓶颈释放。北京顺义牛栏山食品厂改造完成，今年年底产能增长 3 倍，实现年产 300吨的成品规模，改观目前供不应求的局面。

　　◆新药有望明年拿到批件 公司硫酸氯吡格雷及其片剂(化学药六类) 、脑心多泰胶囊(中药五类) 、盐酸沙格雷酯及其片剂(化学药六类)三个品类新药已经开始审报生产批件，有望在 2012年年底拿到批件。这三个品类均为心脑血管用药，未来投放市场将与公司盐酸法舒地尔在渠道上形成协同效应。

　　※盈利预测与投资建议  公司目前逐步走向快速发展的阶段，在中药配方颗粒业务的推动下，未来 1－2 年基本增速大概在 30%以上。我们预计公司 2011 年-2013 年 EPS 为 0.80 元、1.03 元、1.30 元，根据 8 月 31 日收盘价 27.25 元计算，对应动态市盈率为 34 倍、26倍、21 倍，目前估值合理，维持公司“增持”的投资评级。