◆亚运改造工程等固定资产投入增加对利润影响不大。 受市场景气以及亚运会推动，使得白云机场业务量在 2010 年基础建设投入当年即达到了饱和。白云机场一期工程设计的年吞吐量为 3500 万人次，而去年吞吐量已经达到 4098万人次。业务量完成了与新增成本的匹配，利润总额不仅没有降低，反而同比增长了10.21%。十二五期间，白云机场将进行二期扩建工程，预计到 2015年以后才可投入使用，至少对未来三年业绩几乎没有影响。

　　◆二期工程建设、特许经营权推广将带动非航业务持续快速增长。特许经营权模式能够让机场更为动态、全面的把握与分享商铺的收益，该模式明显优于以往收取固定租金的盈利模式。随着各商铺前期租赁合同陆续到期，特许经营权模式将得以全面铺开。另外，随着东三、西三指廊的建成以及二期工程的建设，白云机场的商铺面积会不断扩大，客流量会与日俱增。非航业务总体容量不断扩大以及模式的创新将带动公司非航业务在未来几年持续快速增长。

　　◆未来三年业务量快速增长难现，珠三角空域资源紧张是主因。珠三角地区有白云、深圳以及香港三大机场，空域资源越发紧张。另一方面，白云机场在运营国际航线、打造枢纽机场的能力以及相关配套设施上，与香港机场比还存在较大差距。各航空公司在白云机场开辟的国际航线密度和网络的覆盖面也还不够成熟，这一定程度上也影响了中转旅客的客流量。我们认为，未来三年白云机场的业务量增速提升空间难现。

　　盈利预测与投资建议 机场类公司盈利稳健，但增速不高。对于这类股票，股息支付率和分红收益率通常可供参考。 2010 年白云机场股息支付率 52.94%，分红收益率超过 3%。我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为：0.60、0.69 和0.79元。对应动态 PE 分别为 12.28、10.68和9.33倍。估值较同类公司略低，给予“推荐”评级。建议投资者关注大盘下探时，机场类股票的抗风险能力。