◆冶炼产能快速扩张。 公司目前的铅锌冶炼产能合计26万吨，目前在建的铅锌冶炼产能合计36万吨，2012年产能将达到64万吨；拟建产能约35万吨，十二五末将拥有铅锌冶炼产能100万吨左右。虽然冶炼环节的盈利能力较差，但是具备一定规模的先进冶炼能力，既可以充分利用周边的矿产资源，也可以增加对当地矿产资源整合的力度，并获得当地政府在探矿等方面的支持，为资源扩张提供保障。

　　◆铅锌矿产量，内生外延潜力兼具。

　　公司目前铅锌矿产量主要集中在会泽，其中锌精矿产量约11万吨/年，铅精矿产量约4万吨/年，资源自给率约50%。未来会泽的产量将保持稳定，拟注入的三个矿山年产量在1万吨左右，未来的增量主要来自昭通铅锌矿的扩产以及集团荣达矿业资产注入。公司与加拿大塞尔温的合资公司如果进展顺利，有望给公司带来权益产量16万吨，但预计投产将在2015年左右。

　　◆锗业务向深加工进军，为业绩锦上添花。

　　公司锗是铅锌伴生矿，由于品位较低，深加工比例较低，所以毛利率低于云锗，按照目前的锗价公司毛利率预计在35%左右，预计锗精矿每年净利润3500万元左右(按目前锗价、30吨锗精矿含金属量产能计算。公司拟与北方夜视科技集团成立合资公司，充分整合双方的优势，向下游深加工进军，预计合资公司未来有望每年给公司带来6000-8000万左右的投资收益。锗业务有望每年给公司带来9500-11500万元的净利润，预计合资公司业绩释放在2012年。

　　※盈利预测与投资建议  预计2011-2013年公司的EPS分别为0.45、0.61、0.78元(考虑到拟注入的3个公司) ，对应PE分别为50、37、29倍，目前的估值合理。近3年公司处于资本支出周期，预计公司业绩再度快速增长将在2014年以后。考虑到集团公司拥有的荣达矿业注入的，公司在资源拓展方面具有较大潜力。另外，昭通地区矿产量在近3年也存在超出我们预期的可能，所以，综合考虑给予公司“增持”评级。