◆业绩再超预期： 张裕公司上半年实现营业收入30.90亿元，归属股东的净利润8.77亿元，分别同比增长24.50%和49.73%。实现每股收益1.66元，同比增长49.55%，再超市场预期。公司利润增速超过收入增速的主要原因是公司中高档葡萄酒的增长显著，加之部分产品提价，使公司的综合毛利率同比提高了3.87个百分点至75.75%。上半年公司的销售费用率同比下降了2.51%，管理费用率基本持平。
◆葡萄酒是中坚力量：
葡萄酒在公司整体销售占比高达83%。我们注意到公司上半年白兰地和葡萄酒的销售收入分别增长了16.43%和25.71%，但香槟酒销售停滞不前，保健酒的销量有所下滑。从盈利能力看，上半年白兰地的毛利率下降了约0.53%，葡萄酒的毛利率同比上升了4.86个百分点，达到78.84%。除了对部分葡萄酒产品提价外，产品结构的提升促进了公司综合毛利率的提高。例如，上半年公司“爱菲堡” 、 “解百衲” 、 “冰酒”和“卡斯特”等高端产品的销售增幅都在25%以上。另外，公司还在加紧葡萄基地建设，加快了西部3个酒庄以及烟台开发区葡萄酒工业园的建设步伐，未来3-5年公司的产品结构还将得到提升，从而带动综合毛利率的进一步提升。
◆加强渠道和团购建设：
公司上半年进一步加强了细分六类渠道以及县级市场的建设工作，增强了掌控终端的能力和产品的竞争力，在国内45个省会和重点城市建立了团购营销部，形成了覆盖全国重点区域的团购营销系统，进一步完善了营销体系。我们认为，张裕公司对比我国葡萄酒行业的其他龙头公司最大优势在于其对终端渠道的掌控能力，现在公司又开始为其高端产品布局团购渠道，使其在营销策略上又先行一步。
※盈利预测与投资建议  根据公司2011年上半年的生产经营情况，结合当前我国葡萄酒行业正处于快速成长期这一现状，公司抓住当前发展的黄金机遇，扩充实力的同时保持稳健的发展策略，使公司的业绩在未来几年保持稳定、快速的增长。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为3.38元、4.13元和5.07元。考虑到公司在行业中的龙头地位以及公司产品强大的品牌优势，给予公司2012年30XPE，6个月的目标价为124元，维持至增持-A的投资评级。 