◆燕莎与金源贡献比例较大。 我们根据公司发行股份购买资产相关公告，分析新燕莎股份下属三个子公司2010年收入及利润情况。燕莎商城的收入占比约80%，净利润占比约 70%；贵友大厦收入占比约 15%，净利润占比约 7%；新燕莎商业收入占比约 7%，净利润占比约 45%(不考虑内部抵消影响而单个衡量)。燕莎商城与金源新燕莎MALL的影响力可见一斑

　　◆5 大优势打造北京商业航母。 上半年公司重组步骤有条不紊的展开，6 月公布新一任高管人员名单， 7月更名为 “北京首商集团股份有限公司”(简称“首商股份” )及发布股份变动报告书，我们看到新的篇章已然展开。新公司从北京市场份额的角度统计已占据龙头位置，并且其 90%的销售收入来自北京，结合自身门店优越的商业地理位置；西单、贵友、金源、燕莎、奥特莱斯等多品牌、多业态、立体化定位；丰富的供应商资源；奥特莱斯、mall等新业态营运方面所具有的经验；首旅大股东发展城市综合体等后续商业资源注入等5大优势，我们预计公司未来发展的重点将是以北京商业航母的形象继续挖掘该地区市场份额，将各业态市场规模进一步扩大，而后辐射全国，这一点也将有别于王府井全国扩张的策略。

　　◆从重要性角度分拆燕莎盈利假设。 我们以公告的报告书中评估收入预测数据为参照，匡算燕莎商城及贵友下属的门店情况。燕莎亮马桥店(总店)及奥特莱斯的收入占比均接近 40%，金源店约 15.5%，太原店约 5.5%；贵友四个店销售占比比较均衡，其中方庄与建国门店相对突出。毛利率方面，燕莎亮马桥、金源、太原三个店约21.4-24.9%，奥特莱斯因商品属性导致其毛利率相对较低(15%)；贵友门店毛利率区间为13.3-20.9%之间。我们也注意到燕莎和贵友在金源的店毛利率均比较突出，估计是受到整体MALL集客能力强等优势所影响。

　　※盈利预测与投资建议  根据相关公告数据及上述分析假设，我们修改部分基础数据并上调盈利预测， 预计2011-2013年营业收入分别为124亿元、 151亿元及180亿元，上调 2011-2013 年每股收益至 0.59、0.71、0.86 元。维持“买入”投资评级。