◆由于番茄酱的蛛网效应较强，所以一般 5~6 年经历一个完整的双向周期。在产业周期和恶劣天气的双重影响下，全球各番茄酱主产国在 2010/2011榨季普遍大幅减产，因此市场普遍对于 2011年的番茄酱价格充满强劲的反弹预期。根据海关总署的官方数据，2011年上半年番茄酱出口均价在 819美元/吨左右(去年上半年均价为 807 美元/吨)，我们预计公司上半年番茄酱销量 16.5 万吨左右，因此公司上半年番茄酱业务收入同比上升较多主要是靠销量的同比大幅增长，我们预计公司番茄酱全年的销量大约为 36万吨。

　　◆糖：定增项目力助未来放量。 公司上半年糖业务(包括甜菜糖销售和其他糖类相关产品)实现收入 10.50个亿，同比增长 73.99%，但由于甜菜收购价格较高，成本上升更快，达到 102.31%，导致毛利率相比去年同期下降 11.40个百分点。 公司今年 5月公告的定增项目中包含多项糖厂收购和建设项目，完全达产后可新增公司食糖和原糖的产能接近 60万吨，加上公司之前具备的接近 40 万吨的产能，合计产能将在 95 万吨左右(其中北海华劲、云南陇川糖厂、云南黎明糖厂自完成收购后即可立刻贡献产量，而曹妃甸项目预计于 2012年底达产，而崇左项目预计于年底可达产)。 目前我们针对今年的盈利预测暂不包括此几家糖厂的产量业绩贡献，我们预计公司 2011年全年甜菜糖的销量大约会在 37万吨左右。

　　◆未来糖业务也将复制番茄酱业务成功模式，从种植环节挖效益，在人力成本大幅上升背景下，机械化种收具备可观的发展潜力，但短期内，价格依然是最主要的业绩决定因素。 糖价景气，公司期货售糖锁定价格上移，毛利率有望逐季提升；番茄酱价格回升节奏低于预期，对业绩构成拖累。

　　※盈利预测与投资建议  综合以上番茄酱和甜菜糖的量价走势分析(包括榨季期间恶劣天气所可能带来减产情况)，我们预计公司 2011年和 2012年的每股收益分别为 0.03元和 0.18元，公司估值偏高，但考虑到新榨季内却是存在的交易性机会，我们暂时维持“中性”评级，6个月目标价 11元，对应 2012年 61倍动态PE。