◆ 一号线客运业务量趋于稳定。上半年一号线客运总量为1.72 亿人次,较去年同期增长5.7%。主要业务量增长来自于上海地铁网络效应带来的其他线路换乘及五、六月世博会带来的人流量的增加。预计随着下半年世博会客流量的持续涌入及上海地铁网络化效应的逐步凸显,客运量还将保持小幅增长,换乘线路的比例将继续提升。
平均票价降幅较大,导致客增收减。上半年平均票价为2.36 元,较去年同期平均票价下降6%,是导致上半年票务收入比去年同期下降1.6%的最主要原因。
◆ 上半年一号线由其他线路换乘入量为6915 万人次,占到客运总量的40.2%,而去年同期换乘入量为6262 万人次,占比为38.5%。显示随着上海轨道交通网络效应及优惠换乘等政策的实施均将对一号线平均票价水平形成下行压力。
成本开支略低于预期是造成上半年业绩大幅增长的主要原因。上半年公司租赁费用、大修理费用及日常运营成本较09 年同期有较大幅度下降是造成上半年业绩略超预期的主要因素。随着公司购置的6 辆编组列车开箱调试的完成及购买集团地铁列车的到位,租赁费将继续陈呈下降趋势,不过日常运营成本和大修理费用预计也将随着一号线运能逐步释放而小幅增长。

维持盈利预测和中性评级。我们维持公司2011-2012 年的盈利预测:0.20、0.17。目前估值偏高,长期来看,公司存在资产注入或运营模式改变的事件性机会;但是单从一号线经营情况来分析,其业绩将会随着世博会等积极因素的消失和网络化效应的进一步加强而有所下滑。