◆资产端收益率上升有限， 息差环比微升。 2季度招行净息差环比基本没有扩大。公司公布的上半年净息差2.99%与1季度的 2.98%基本持平，我们计算的净息差也仅有环比 3BP 的上升。这主要是因为 2 季度招行的资产收益率环比上升并不明显，为23BP，而负债成本率也有22BP的提高。在加息环境下，负债成本的小幅上升很正常，而资产收益率的上升较慢，反映了招行的地风险经营倾向。

　　◆风控表现较好，拨贷比改善。上半年招行的不良生成率为-2BP，并继续保持双降，不良贷款率已经下降至0.61%。同时招行谨慎地加大了拨备计提力度，信用成本率从去年同期的40BP提高至54BP，我们认为这是比较理性化的拨备政策选择。在此谨慎的拨备计提下，该行拨贷比比年初提高8BP，达到2.13%，在股份制银行中处于偏好水平。当然，与同业相类似，招行也出现了逾期贷款规模和占比都较年初小幅反弹的现象。

　　◆高 ROE推动核心资本充足率环比上升。2季度环比来看，招行的核心资本充足率从 7.66%环比提高至 7.81%，有小幅上升。这是由于在该行上半年年化26.6%的ROAE 之下，招行的内生增长能力超过了规模增速。当然，随着下一轮再融资的完成，这么高的 ROE 水平会有小幅摊薄，但这一现象仍说明了，只要能够基本保持当前息差水平，未来招行对于外部的融资依赖不会很强。

　　※盈利预测与投资建议 招商银行仍然是目前中国最好的零售型银行。该行不仅持续地对零售领域进行投资，而且能够继续保持旺盛的原创型创新能力，在渠道创新、产品创新方面给银行业以新的启迪。看好招行长期内的竞争力和成长前景，继续维持公司“买入”评级。