※投资要点

　　◆典型的地产+资源+股权投资公司。公司拥有二级土地权益建面1203 万平米，75%是 2006 年以前取得，成本低廉。一级土地开发面积 2326 万平米，有希望在未来 2-3 年内逐步转化为二级土地。公司资本市场运作经验丰富，涉足金融、证券、保险、矿产、股权投资等多个领域。

　　◆ 稳定扩大的新开工面积为业绩提升奠定了基础。 2011年新开工面积 162万平米，同比上升 56%。在调控影响逐渐加大的情况下，适度扩大新开工面积，增加可售资源，有助于公司业绩的提升。 多元发展抵御地产风险。公司所持有银行和证券公司的股权近些年来稳定地贡献利润。投资的金洲管道已进入解禁期，大智慧也已经上市。公司投资收益逐年上升，2010 年为6.6 亿元，同比增长 33%，贡献了当年公司税前利润的 30%。

　　◆ 行权价提供了安全边际。公司在 2008 年起实施股权激励，分为三期。09 年 6 月和 10年6 月，公司管理层分 2 次以低于当时市场价10%-20%的行权价购入公司股票。 2010年公司开始新一轮股权激励计划，彰显了管理层对公司未来经营和发展的强力信心。

　　※盈利预测与投资建议

　　我们预测公司 2011-2013 年营业收入分别为90 亿元、113.31 亿元和 144.74 亿元，归属母公司净利润分别为 19.73、25.74、34.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.32、0.42和 0.56元。公司目前股价较其 NAV折价约58%。考虑到公司一、二级土地联动开发为地产主业的发展储备了充足的资源，多元化投资收益稳定，有利于抵御地产调控风险，给予公司“推荐”评级。