◆主业盈利及汇兑收益贡献了绝大部分营业利润：①公司主业税前利润约为31.6亿，同比增长21%，主要是由于上年同期合并深圳航空的期间不同影响。②公允价值变动收益0.39 亿元，比去年同期同比减少5.38 亿元，同比下降93.18%，其中油料衍生合同公允价值变动收益0.80 亿元，同比减少6.4 亿元，同比下降88.85%，主要是原有合同陆续到期且上半年国际油价持续高位波动幅度较低。③实现投资收益6.40亿元，同比减少12.50亿元，主要是国泰航空投资收益4.83亿，同比减少11.17 亿元。④上半年人民币兑美元升值约2.5个百分点，汇兑净收益14.8亿元，同比增加12亿元，增长428%。

　　◆主业平稳增长， 多因素致上半年EPS下降19.5%： 上半年公司实现营业收入451.30 亿元，同比增加108.23 亿元，增长31.55%；实现利润总额55.27 亿元，同比下降0.58%；实现净利润43.52 亿元，其中归属于母公司股东的净利润为40.63亿元，同比减少6.31 亿元，下降13.44%。基本每股收益0.33元，同比下降19.5%。EPS降幅大于利润总额降幅，主要是由于少数股东损益同比增加2亿、所得税同比增加4亿，以及2010下半年公司定向增发后股本增加。

　　◆上半年国际客运、货运表现低于预期：①上半年国际市场由于运力投放较大，供需格局不如国内市场。公司国际航线、地区航线客座率分别下降2.95%、 1.48%，而国内航线客座率同比提升4.35%达82.43%。②可用货邮吨公里、货邮运周转量分别增长8.1%、8.22%，货运载运率同比提升0.07个百分点，每收入货运吨公里收入为1.8062元，比去年同期减少3.53%。

　　※盈利预测与投资建议 三季度国际油价回落明显，预计公司下半年成本压力小于上半年，预计全年公司将实现净利润112.4亿，EPS0.92元，目前PE估值为10.4倍，维持“买入-A”评级。