◆2011上半年实现营业收入10.05亿元，同比增长 2%，归于母公司的净利润8,386万元，同比下降 6%，合每股收益 0.08 元，扣除非经常性损益 (资金运作收益极好) 后约 2,592万元， 同比大幅下降 62%。经营性业绩低于预期，业务创新有亮点，但目前难以弥补传统报纸广告代理业务的下滑。公司物业重估价值高，但短期仍需关注业绩调整进展和效果。 我们暂维持 2011年0.20元每股收益预测和持有评级。

　　◆广告和发行业务规模下降 5.1%至 4.4亿元，毛利率大幅下滑 9.7个百分点至 28.6%，毛利润比上年同期减少 5,159万元，降幅显著大于往年。上半年关联交易中的部分报纸的采编成本、印刷成本、广告代理成本出现下降。我们认为，上半年楼市调控反而促进开发商加大营销力度，预计地产广告受影响程度小；上海 IFC去年开业，给今年的奢侈品/时尚品广告增长带来高基数问题，而个人用品行业增长较快；上半年日系产品广告投放受地震影响。上海为经济重镇，新媒体对报媒冲击明显。

　　中润解放角色已转变，由第三方广告代理商转为营销服务提供商包括特殊广告/房产经纪/通路媒体等)，报媒地域拓展上颇有成绩，公司在江苏的营业收入增长 34%至 148万元，“申活馆”落地，中长期内会有积极影响。

　　◆图书等发行业务规模整体下滑 1%，毛利率下降 0.5个百分点至 31.9%。其中图书业务受益于中小学生馆配，上半年录得约 3,316 万元销售额；电商业务快速增长，公司对项目公司增资；文化 Mall的建设持续，成城项目处于改造期，同时斥资2,990.9万元打造静安图书文化影视创意基地； 新一代的数字阅读体验店陆续推广开。

　　※盈利预测与投资建议  预计11/12年摊薄后EPS 0.20/0.21/0.22元，维持“增持”评级。预计公司2011年和2012年的收入分别为23.6亿元和25.0亿元，归属母公司净利润分别为2.6亿元和2.7亿元，收入和利润全部来自于传统业务。根据对公司历史估值、传统传媒板块历史估值和2010 年估值水平的分析，给予公司传统业务25 倍至34 倍的估值区间，则公司传统业务的价值区间为64亿元至87亿元。