※投资要点

　　◆雅本化学主要从事农药和医药中间体的定制生产，公司客户主要是国际农药或医药巨头，包括杜邦、梯瓦、罗氏等公司。公司农药中间体主要是杀虫剂中间体 BPP，该产品是杜邦 2008 年推出的专利药氯虫苯甲酰胺的中间体；医药中间体主要是抗癫痫药中间体和抗肿瘤药中间体，其中抗肿瘤药中间体是未来公司重点发展方向，募投项目 217 吨医药和农药中间体中，有 200 吨是农药中间体 BPP，1 吨为手性催化剂，其余 16吨皆为抗肿瘤药中间体。

　　◆公司具备较强的技术和客户资源优势。目前公司在手性合成技术、含氮杂环衍生物领域内的研究成果已达到国际或国内先进水平，并在 2010 年与中科院上海有机化学研究所共建了手性技术联合实验室。在客户资源方面，公司目前已是杜邦和梯瓦的战略合作伙伴，罗氏的合作伙伴，并积极拓展与其它世界知名企业如住友化学、默沙东、辉瑞、礼来、勃林格殷格翰公司等的合作。

　　◆风险提示：

　　(1)过度依赖大客户风险； (2)竞争加剧风险；(3)技术更新换代风险

　　※盈利预测与投资建议

　　我们认为雅本化学未来两年增长主要依赖于杀虫剂中间体 BPP 和抗肿瘤药中间体的产能扩张，根据海通证券估值模型，我们预计雅本化学 2011-2013 年 EPS 分别为 0.52、0.90、1.22 元，净利润年复合增长率为 40.84%。我们认为给予其 2012 年业绩 27 倍市盈率比较合理，对应目标价 24.30 元，给予“增持”评级。